事件:2019年上半年公司实现营业收入44.38亿元,同比增长36.87%;归母净利润2.77亿元,同比增长10.49%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长15.21%;加权平均ROE同比降低0.09pct,至5.33%。
   
新增订单持续增长,在手非电订单首次超过电力订单。19年上半年公司新增订单73.10亿元,同比增长9.10%,其中电力行业订单23.77亿元,占比32.52%,非电行业订单49.33亿元,占比67.48%;期末在手订单达到194亿元,比上年末增加12.79%,同比增长8.99%,其中电力行业订单90.89亿元,占比46.85%,非电行业订单103.11亿元,占比53.15%,首次超过电力行业订单。单季度来看,19年第二季度,公司新增订单44.19亿元,环比增长52.85%。公司新增合同持续增加,在手订单充裕,两项数据均创历史同期最好水平。
   
毛利率、期间费用率均略有下降。19年上半年,公司整体毛利率下降3.87pct至21.55%。期间费用率下降2.05pct至14.07%,其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.22pct、下降2.95pct、上升1.11pct至2.43%、9.86%、1.78%。期间费用(加回研发费用)同比增长19.45%至6.25亿元,其中财务费用同比增长264.38%至7915万,主要系本期外部融资增加,短期贷款同比增长15.28亿元,利息支出增加所致。
   
经营活动净现金流同比减少较多。19年上半年公司经营活动现金流净额-6.61亿元,同比减少139.59%,主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;2)投资活动现金流净额-1.87亿元,同比增加88.6%,主要系本期对外投资支付的现金减少所致;3)筹资活动现金流净额4.76亿元,同比减少59.44%,主要系本期中期票据及流贷到期归还支付的现金增加所致。
   
烟气治理领域优势明显,分享非电治理行业红利。公司作为大气治理行业的绝对龙头,在传统烟气治理领域优势明显。同时,非电领域烟气治理市场需求进一步提速,龙头马太效应不断体现。2018年公司订单超预期增长30%以上,扭转了2017年的下滑,2019年上半年继续保持稳健增长,在成功度过火电治理低谷期后迎来非电治理行业红利可期。盈利预测与投资评级:根据2019年公司中报披露情况,考虑德长环保并表后,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、0.99、1.12元,对应PE为13、11、10倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:非电领域订单落地和执行不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧。