非电加速拓展,大气龙头稳健增长 18前三季度公司实现营收56.6亿元,同比+13.8%,归母净利5.3亿,同比+12.6%;扣非归母净利4.7亿,同比+6.7%,业绩表现符合预期。18前三季度公司新增订单102亿元,同比+31%,其中非电行业订单高达69亿元,占比为68%,截至18年9月底,公司在手订单188亿元,电力/非电分别为102/86亿元。考虑到我们前次预测对订单收入转换偏乐观,小幅下调盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.75/0.83/0.93元(前次预测0.80/0.89/1.00元),参考可比公司18平均P/E为14x,给予公司2018年13-15xP/E,对应目标价9.75-11.25元/股,维持“买入”评级。
   
3Q收入增速20%,创15Q4以来新高 公司18Q3实现营业收入24.2亿(+20%),归母净利2.8亿(+14%),收入增速为自15Q4以来单季收入增速新高,业绩逐步向好,主要受益于非电业务推进迅速。18Q3实现毛利率25.5%,同比-2.4pct,环比持平;18Q3三费费率12.1%,费用管控能力较好,同比-1.2pct,环比-3.7pct。预计随着非电治理市场快速放量,公司盈利能力有望维持高水平,收入利润保持稳定增长。现金流方面,前三季度经营性净现金流为-2.0亿,同比改善0.8亿;投资性现金流净额为-21.9亿,为支付股权转让款及理财投资增加所致。
   
钢铁脱硫脱硝获大单彰显实力,非电订单占比提升 18年6月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发,非电领域的超低排放改造迎政策利好,我们前次报告《订单超预期,非电龙头再起航》提出,假设未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,非电大气治理需求逾千亿。公司作为大气治理领域龙头标的,技术实力雄厚,实现了从传统火电、钢铁到新兴的焦化、碳素、催化裂化、工业尾气治理等非电领域的覆盖。今年7月与首钢京唐钢铁签订金额4.77亿的《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,具备示范意义,非电订单占比提升(18Q3非电订单占比71%vs18H1非电订单占比66%),未来有望充分受益于非电治理市场快速放量。 大股东增持与股份回购加持未来发展信心 截至今年9月,公司第一大股东龙净实业集团及其关联方累计增持公司股份1069.05万股(占总股本1 %),已达到此前增持股票计划数量的50%。另外,公司计划股份回购总额不超过6000万元,回购价格不超过11元/股,回购股份约为545.45万股(占总股本0.51%),截至10.8日,公司回购股份事项的相关手续正在办理过程中,尚未回购公司股份。公司实际价值被市场低估,大股东增持与股份回购为公司未来持续稳健发展加持信心。
   
目标价9.75-11.25元/股,维持“买入”评级 我们预计未来非电大气治理需求有望快速放量,考虑到我们前次预测对订单收入转换偏乐观,小幅下调盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.75/0.83/0.93元(前次预测0.80/0.89/1.00元),参考可比公司18平均P/E为14x,给予公司2018年13-15xP/E,对应目标价9.75-11.25元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑。