事件:2018年前三季度,公司实现营业收入56.57亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长12.56%;实现归属上市公司股东扣非净利润4.67亿元,同比增长6.71%。三季报业绩增长符合预期,非电订单迅猛增长。
   
2018年前三季度,公司实现营业收入56.57亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长12.56%;实现扣非归上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长6.71%。前三季度公司业绩平稳增长,符合预期。从订单情况看,前三季度火电在手订单充沛达102亿元,火电新增订单有所减缓达33亿,这主要是由于中东部地区电力行业超低排放接近尾声,市场需求回落。和火电订单情况相比,非电行业在手订单达86亿元,新增订单增长迅猛达69亿元,非电增长的部分已远超火电下滑部分,这主要是非电行业中钢铁水泥超低排放改造大面积启动,市场需求旺盛。扣非净利润增速慢于营收增速主要是由于财务费用增加,本期达0.44亿,比上年同期增加88.47%。
   
大气领域,再创佳绩。
   
目前火电超低排放东中部改造已近尾声,西部地区近年逐步展开,预计火电超低排放剩余市场空间约为259亿元,年市场规模约为87亿元。公司作为龙头大气治理上市公司,在最擅长的火电领域,拿单能力不会弱,预计今年电力依然会新增近40亿元订单。于此同时,非电领域清洁改造亟待开展,钢铁行业烧结球团和水泥烧窑首当其冲,测算仅钢铁烧结环节全国改造市场规模超过800亿元,公司非电大气治理技术优异,且大力发展非电业务,预计今年将贡献近80亿订单。公司的半干法脱硫与脱硝业务领域处于行业绝对领先地位,且该方法适用于非电诸多领域。目前,在非电领域已有梅钢SSC脱硫+COA脱硝超低排放标准下的示范项目落地,新中标4.77亿首钢京唐钢铁公司烧结烟气脱硫脱硝深度改造项目,首钢项目的落地将为公司在钢铁烟气治理全国市场的开拓带来绝佳的示范效应,随着河北地区钢铁超低排放推进提速,预计公司未来将迅速抢占非电市场。
   
阳光集团入主,可转债方案董事会获通过,大环保战略开启,外延预期强烈。
   
阳光集团以20元/股溢价收购原第一大股东100%股权,并通过其委托设立的信托计划完成对公司股份的增持,目前累计持有公司23.04%的股份,持股成本约18.8元。公司9月董事会通过可转债预案,准备发行可转债18亿元用于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目。阳光集团的入股给公司带来新的业务平台,可转债的顺利发行将给公司带来新的机会,公司预计以电厂输煤为入手点推进环保输送装备业务,脱硫废水治理为切入点进军工业废水领域,以新建VOCs生产线为起点大力推进VOCs治理业务,以电厂运营业务为支点,进军燃煤烟气智慧环保岛领域。结论:我们预计公司2018-2020年主营收入分别为89.68亿、100.41亿和109.73亿元,归母净利润分别为8亿、8.76亿和9.55亿元,对应EPS分别为0.75元、0.82元和0.89元,对应PE分别为16倍、14倍和13倍,维持公司“强烈推荐”评级。
   
风险提示:非电超低排放政策推进不及预期;竞争加剧订单承接不达预期。