民营大气治理龙头,拓展非气业务,迈向综合环境服务商
   
龙净环保是一家大气治理公司,1972年开始涉足环保行业,以除尘见长,大气业务从电力拓展至非电行业,包括钢铁、水泥、焦化等,业务模式以EPC为主;近期收购德长环保正式跨入垃圾焚烧领域,并在土壤修复方向有斩获。
   
重视研发,技术优势是其核心竞争力
   
公司重视研发投入,具备核心竞争力,2018年研发费用达4.4亿元,绝对值为环保行业最多。2018年2月,工信部官宣龙净环保成功运行全球首套钢铁烧结烟气干式协同超净装备;公司是《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录(2017年版)》中16项技术的依托单位;并重视技术人才引进。
   
电力已触底,钢铁等正开拓,船舶尾气存预期,业绩具续航力
   
电力行业治理接近尾声,但1)尚存剩余市场,2)前期不合格项目重新改造;3)消白、三氧化硫、脱硫废水等方向仍存空间,公司2019H1电力行业新增订单24亿元,同比已止跌。钢铁、水泥、焦化、玻璃是当前主抓并形成市场的行业,测算空间分别为1,007亿元、332亿元、146-205亿元、34-51亿元,对公司近期业绩形成支撑,公司非电业务2019H1新增订单49亿元,期末在手订单达103亿元,新增及存量订单均超过电力行业,已成为核心业务板块。船舶尾气方向市场空间约1,500亿元,此外如有色、石化(脱硫脱硝)、VOCs等方向也具潜力,公司具技术储备,故预期业绩具续航力。
   
现金流较好,有息负债低,具拓展潜力;行业内比较具显著优势
   
公司2012-2018年收入复合增速15.1%,归母净利润复合增速18.0%;2018年ROE为16.7%,2013年来稳定维持在15.6%-17.5%;经营性现金流较好,持续为正,未来因为非电业务增长,现金流回款预计有所放缓;资产负债率2018年高达73.0%,因预收款项和应付账款高造成,有息负债率仅13.2%,具备收购潜力。与大气治理公司相比,公司收入利润持续增长,多数公司已呈现下行;ROE高,拿单能力强,PE为业内最低。
   
投资建议:因技术优势具续航力,订单充沛,给与“增持”评级
   
公司具技术优势,拿单能力强,在手订单充沛;实施连续十年的员工持股计划,利于稳健前行;收购垃圾焚烧项目打开新的增长点;估值处于历史低位。预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.13/10.7/12.3亿元,同比增速为13.9%/16.8%/15.2%;对应PE为12x/11x/9x,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:
   
1.回款风险:非电业务回款情况不及电力行业,需加强对回款的控制。
   
2.非气业务的拓展存不确定性,且通过收购跨入新的领域,存一定的整合风险。